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欧赔223-华林证券:螺丝壳里做道场 下半年看好“四新”企业

2020-01-11 10:35:50
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欧赔223-华林证券:螺丝壳里做道场 下半年看好“四新”企业

欧赔223,华林证券

策略

7月份的A股反弹行情受益于货币政策边际放松及积极财政政策的双因素驱动,但宏观调控政策的对市场的影响更多集中于预期的管理,经济结构调整的中长期趋势并不会因政策微调而改变方向。“稳杠杆”存在的前提是,中国新旧经济转换的速度仍需要加快,对传统经济的依赖度亟需降低,积极财政政策也不意味着重启“投资拉动”模式,所以,目前“铁公基”等行业的反弹仍属于阶段性的反弹,其力度和持续性有待检验。进一步而言,当前A股仍需要加快创新企业上市步伐,为更多独角兽的上市奠定基础和条件,为早日实现A股作为经济晴雨表的功能做出贡献。换言之,不能为了稳定市场预期,而重走放松货币的老路。

1、扩张性的货币政策已经告终。中国2018年M2占GDP比重超过200%,超过美国2007年金融危机时期的水平。尽管中美之间存在较大的信贷政策差异,且中国主要以信贷融资来推动经济增长,美国以股债市场的发展来推动企业融资,但宽松的货币政策也导致了房地产的泡沫。2011年之后,随着工业产能过剩的出现,实体经济投资回报率明显降低,实体企业投资意愿大幅下降,更多企业将资金投入房地产行业和金融行业,实体经济脱实向虚更加严重。所以,宽松的货币政策已经不具有可操作性,更多的是阶段性或间断性的滴水灌溉,而不可能出现“大水漫灌”。这就意味着,在“去杠杆”和“稳杠杆”目标最终达成之前,不可能再出现2015年那种通过大幅加杠杆导致股市大幅上涨的情景。

2、货币宽松的第二后果是,大幅放水导致房地产价格大幅上涨,而房价上涨拉动地价上涨,最终带来地方财政收入的增长。但目前由于房地产行业增长拐点已显,在替代房地产的新兴产业地位没有完全确立之前,过往依赖房地产收入的一些地方政府,其财政收入仍将会处于低增长甚至负增长的境地。这对国家财政而言,意味着积极财政政策实施空间更大,除了减税,还需要提高赤字率,加大财政支出。

3、货币宽松的第三个后果是,人民币汇率贬值压力大增。货币宽松导致利率下行,中美利差的拉大会导致人民币汇率进一步贬值,除非继续维持资本项下的管制,否则,人民币汇率进一步贬值的概率较大,这种前景下可能导致房地产价格高位大幅下行风险。

所以,现阶段继续单方面推动宽松货币政策的概率并不大。更可能的政策取向是,保持松紧适度的稳健的货币政策的同时,实施积极的财政政策。换言之,通过积极财政政策一样可以起到稳增长的目标。同时,积极财政可以将目前较低的中央政府的杠杆率适度提高,同时将地方政策和企业的杠杆率降下来。

那么,如果采取积极财政政策会导致股市如何走向?按照IS-LM模型的分析,无论是投资、储蓄、政府财政支出还是税收的减少都会引起IS曲线的移动,若LM曲线不变,IS曲线右移会使均衡收入增加,均衡利率上升无论是投资、储蓄、政府购买支出还是税收的变动都会引起IS曲线的移动,若LM曲线不变,IS曲线右移会使均衡收入增加,均衡利率上升。而利率的上行必然压制资产价格的上涨,所以,正常情况下,资产价格包括股市在积极财政政策下都会受到压制。

哪些行业可能出现结构性机会呢?第一层次的思维认为,积极财政政策会带来基建行业投资快速上升。第二层次思维可能需要考虑基建投资增加带来的基建股阶段性上涨能否持续?同时还需要考虑谁才是替代传统周期性行业的重要新生力量?比如高端制造业和创新型产业。第三层思维是,在增加财政支出及减税的背景下,消费才是拉动经济增长的核心动力。因此,继续配置消费股。但不可避免的都将承受利率上行带来的估值压力。从中长期而言,最重要还是,要加快创新产业的发展,积极培育经济增长新动力,通过提升经济内生动力,彻底改变市场过度依赖传统产业的窘境。

配置

2018年下半年主要看好“四新”企业、新兴成长行业的头部公司、独角兽上市及CDR发行带来的结构性机会。

1、主要看好独角兽、创新企业及新兴行业的投资机会。

目前除京东外,5家潜在的CDR标的的估值均低于创业板。其中腾讯与阿里估值与创业板接近,而百度和网易大致为创业板的一半,京东的估值大致为创业板的5倍。

5家潜在标的的财务基本面远好于国内沪深主板与创业板的平均水平,具有公司盈利能力强、资产负债率低、现金流充裕的特点,尤其是腾讯、阿里巴巴和百度。

2、物联网行业前景广阔

近一年来,国务院陆续发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《物联网“十三五”发展规划》等,政策红利不断;市场方面,物联网行业整体市场规模逐年攀升,预计到2018年中国物联网行业的市场规模将达到2.05万亿元,增速同比达到174%,到2022年市场规模将达到7.24万亿元。

3、云计算:渗透率提升空间巨大,国内云计算市场已到临界点

2018年1季度服务器市场销售规模连续三个季度保持增长,中国市场增速达67.4%,美国市场达40.6%。服务器高速增长的背后是全球云计算市场规模的不断扩大,渗透率提升空间巨大,从渗透率来看,我国目前云计算高度集中于北京、上海等超级城市,云计算的渗透率仍有待提升。我国IT 支出占GDP 比例与全球相比偏低,2017年中国在2.80%,相对于全球4.58%的占比还有相当大的提升空间。

4、新兴消费市场前景广阔

从美国经济的成长历史来看,中国目前相当于处于美国1980年代,消费在GDP贡献占比将逐步提升,最终超过80%:中产崛起提高消费能力:边际消费倾向更高的80和90后成为消费主力,新业态涌现满足多元化消费需求。 

5、国外体育行业经过多年发展,已经孕育出一大批市值上千亿的伟大公司。中国体育产业刚刚起步,前景非常广阔,目前正是投资行业、挖掘优秀公司的最佳时机。

6、新能源行业发展前景广阔,行业龙头享受估值溢价

2017年下半年以来,新能源汽车重要政策包括:补贴退坡、双积分政策出台,取消新能源汽车外资股比限制,市场竞争机制的作用逐步显现。看好新能源汽车产业链的发展前景,中短期来看,或存在三个重要发展趋势:(1)技术路线切换;(2)中游集中度提升,行业龙头崛起;(3)电动化/智能化驱动下,汽车电子行业成长空间很大。

7、布局资本市场核心参与者。

随着直接融资比例的大幅提升,以及去杠杆和增加权益资本的需要,资本市场的发展潜力非常大。伴随资本市场发展的相关投资机会包括,券商、及金融控股公司的投资机会。

券商目前的估值处于历史低点附近,未来股价进一步下跌都是长线布局的价值投资区域。

非银金融股,尤其是保险股在熊市环境下,投资业绩波动加大,但对优秀的头部公司而言,也是长线布局机会。目前寿险保单渗透率和客单价均有显著提升空间,税收递延养老险的未来发展空间仍然较大。

大类资产配置策略

利率上行周期与信用周期收缩叠加,导致现金流紧张的高负债率企业偿还能力受到质疑,出现信用违约风险的概率大增,但其中也存在情绪发酵带来的错杀机会。风险偏好较高的激进型投资者可以考虑配置高收益债券。

1、机构投资者的一致性悲观预期,造成高收益债被错杀的可能;

2、目前20%以上的负面消息高收益债主体增加较多,有足够的样本精挑细选;

3、民营企业有瑕疵就会沦为高收益债群体;

4、信用债违约情绪发酵导致某些错杀的信用债存在投资机会。但需要对资产质量及偿还能力做出专业鉴别能力。

责任编辑:陈悠然 SF104

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